20180606 长钢股综合分析 （钢铁第085篇）

忘记了答应那几位网友会分析长钢股，
因为目前长钢股不在趋势上，
所以把4家长钢股合一分析。

理论上，长钢股的2018Q1业绩都不错，
但是股价几乎都已经折半，
除了SSTEEL因为涨得少，所以也跌得少。

为什么跌？
这是因为长钢股价提前反应预期。
国外因素，美国要对中国钢铁采取高关税，
然后，路边社说这些钢铁会到大马来。
所以钢铁股跌。
（笔者个人不信这样的理论）

但是为什么跌这么多？
配合马股的整体二三线股价崩跌，
而且长钢股已经处于上涨趋势两年，
所以股价折半，收割盈利， 然后回收筹码。

除了以上理由，
还有联合钢铁加入长钢市场竞争，
长钢平均销售价从高位回跌，
但是目前的销售价依然有利可图。
另外2018Q2， 有漫长的开斋假期，
加上选举假期，所以营业额必然受到打击。

大选后，希望联盟政府取消了一些大工程，
然后，路边社说长钢业完蛋了，生意要大跌了等等。
这些一系列的利空消息，不停的打压长钢股，
所以现在4家长钢股的PE只有3X-6X。

由于中国的去产能和环保政策，
加上大马本身的钢铁保护税直到2020年，
所以，大马长钢股本身不可能再面临
2013-2015年的寒冬，
那时中国廉价钢铁泛滥大马市场。

2016直到2018年的Q1，
4家长钢股的基本面大幅度改善，
4家年营业额重新回到100亿马币以上，
PBT高，现金流改善，
借贷下跌，利息减少。

只要2018年剩下的3个季度，
4家长钢股继续维持高盈利，
那2019年的长钢股基本面会更加漂亮。
只要不扩张，那它们未来具备潜能都长期派高息。

很多股友最紧张的是长钢股的趋势主题几时会回来?
笔者的答案是最少要等一年，
但这不代表股价短期不会涨，因为目前的价位是蛮便宜的。
直到下一轮的长钢主题重临后，
它们才可能挑战这次下跌之前的最高点。

本来还打算写这4家长钢业者的目前经营策略，
但是这篇文章已经很长，留待下一篇分晓。

（完）

钢铁第8报告:总结2017 (钢084)

在中国的廉价钢铁绝迹了之后，
由本地的长钢产品补上。
整体长钢销售回到90亿令吉。
如果不是以年报的日期来计算，
那2017年长钢销售应该已经重回100亿令吉了。

ANNJOO 是最受益的长钢商。
财务，资产表是最美的了。
如果继续大赚2018，
那它将使用越来越少流动债务买原料了，
所以，在利息支出方面会越来越少。

SSTEEL 在目前的钢铁牛市中，
产能使用也接近巅峰， 
而且大马现在非常需要一些高质量的长钢，
是SSTEEL的强项，而且赚幅也比较美。
所以，它会往高质量领域走。
只要官司结束后，它将会更强大。

MASTEEL在这个上升周期，
正好使用新的ROLLING MILL产能来赚钱，会稳稳的赚钱，
当然新产能的资本开销需要几年来摊还，
是一家受益的小四。

LIONIND 在这轮钢铁牛市后，
终于可以喘了一口气，
它是以前的老大中的老大。
只要Antara Johor 可以投产，
先赚了几季度之后，
再想法恢复Amsteel 2 Banting.
那它就有机会重回老大宝座。
预期需要至少两年时间才有可能。

2018最大的不确定是大马选举和可能的大熊市。
至于长钢领域本身没有太大问题，
因为基建项目可见，只等待一步一步的推进，
至于原料价格也得看美元指数，得看宏观因素，
所以只能慢慢追踪。

4235 Lionind vs 5098 Masteel (钢083)

全部长钢股业绩开完了，
马钢 净赚1200万，
2017Q4 EPS 4.02
狮子 净赚5900万，
2017Q4 EPS 8.20

在2017年尾之时，
很多股市名人效应和后来红股效应，
看好马钢的人已经比较多了。

后来传出狮子Johor Antara 厂 来不及投产，
要等到2018的3月。
结果也导致了更多的资金流向马钢。

老实说，如果横看整体的股市业绩，
4大长钢股业绩都很不错了。
以现在的产能来说，
Ssteel, Annjoo, Lionind, Masteel,
符合了他们的业绩。

当然未来的产能老大还是狮子，
但是要启动第二厂，和第三厂，
钱和原料还是关键。

马钢今天的股价反应，
是过度期待的修正，
以PE8倍来计算，
它还是值得1.40.

2017年Q4长钢业绩出完了，
2018年Q1由于二月农历新年假期多，
基本上Q1的营收不会创新高，
当然，长钢的平均销售价还是不错的。

展望是平稳的，
毕竟他们从底部上到了一个相对的高位，
只要中国的钢铁继续无法来马，
只要关丹的联合钢铁没有在马倾销，
那2018，4大长钢股会继续平稳的赚钱和派息。
脱离了以往人人都害怕钢铁股的时期。

（完)

6556 Annjoo 2017财政年Q4 业绩 (钢082)

安裕是第二家出业绩的长钢商，
2017Q4净赚5千5百万，EPS10.82， 派息13分。
全年净赚2个亿，自2016年钢铁回春，获利可观的第二年。
Q4季度业绩属于中上，达不到上等。

这篇财报分析文，就不附上财报了，
读者们必须提升个人的阅读财报的能力。
总的来说， 安裕依然是4家长钢股里全年获利最多的公司。
毕竟净赚2亿也不是个简单的事。

本来安裕会有更好的盈利，
但是因为电力供应因素导致了一段时间的downtime.
公司也维修和提升了一些机器设施，导致了额外的开销，
庆幸还能给出中上的盈利。

2016年关注长钢以来，笔者每每从不同地方听说机器故障
除了马钢以外，其他三家都有传闻，有些是真的，有不少是假的。
在几乎火力全开生产的情况下，机器故障是不可避免的。

大致来说，安裕，南钢，马钢的capacity 
都无法再大幅度增加，只能提高生产效率。 
如果是展望2018年，只有狮子还有很大的产能。
但是狮子的财务和获利能力殿后， 所以有一好没两好。

总的来说，2020年之前都是4家长钢股赚大钱和增强自己的良机。
基于2018的经济不是很好，所以得步步为营，进一步加强资产表。
最好的选择恐怕是合并，但显然没有公司愿意退让，所以只能搁置了。

最后，
在目前很多领域和公司都交出烂业绩的情况下，
长钢领域算是少数逆流而上的版块了。

5665 SSTEEL 2018财政年Q2 业绩 (2017-Q4) (钢081)

随着扁钢老大，CSCsteel公布良好业绩，
长钢4大头之一的Ssteel 也公布了非常好的业绩
单季的净利达7千万，
EPS 16.17仙，十分令人侧目。

对于财报的营收表，资产表，和现金流表
这次就不细说了。
对于公司的Prospect， 有写也是等于没写，
一如之前。

无论如何，这个惊人的盈利已经是两个月前的事了。
公司还在进行provision， 为进行中的DANIELI官司作拨备。
就算输了官事， 也有provision。
赢了官司的话，那这拨备就会成为可观的盈利。

南钢现在如何? 答案，还是忙。
4大头的现在产能本来就不完全能供应全部大马需求，
除非Lionind 的Antara Johor 2018-Q2 顺利投产，
然后 Amsteel 2 Banting 也运转，
那就足以供应绝大部份的需求。
当然，关丹的联合钢铁也将投产，
不过，它大部份以出口为主。

至于市场方面，现在的Masteel很凶，
在中马的rebar 方面真的压价抢市场，
北马方面，按照废铁供应商的说法，
Ssteel 的本地废铁供应紧张，
进口废铁，甚之BILLLET来生产。
据说，Ssteel 也生产高质量的长钢供应本地市场。
差异化和Annjoo, Lionind 的产品，
供应不同需求的买家。

总的来说，2018年是长钢主题的第三年，
也称不上hot and spicy 了,主题日益平淡。
但是接下来的两三年，它们会继续赚很多的钱，
营收表，资产表，和现金流表，会越来越好。
它们的股价会继续跟随大盘，多于公司表现，
直到某一天，它们会有它们应该有的PE。

钢铁第8报告:回顾Q3展望Q4 (2017) (钢080)

4支长钢股的业绩全部出炉，
适逢大市不佳，
不然它们的股价早就该上层楼。
Q3业绩出炉但是这是两个月前的成绩了，
所以，只能回顾然后展望未来，
因为股价是看未来，过去都只是参考罢了。

以PBT/REVENUE 来说，ANNJOO依然最佳。
其它三家接近6%。
只看REVENUE， 那SSTEEL实在太好了，
所以PBT最高。
MASTEEL的REVENUE也是出乎意料的好，
狮子则表现得可圈可点，
等待现有的两个厂火力全开，
抢夺市场份额。

2017年前3季，
4家长钢商的总生意额是69.9亿。
净利(PAT) 3.94亿。
预计全年4家的总生意额可以达到95亿。
如果它们可以达到总生意额100亿，
那它们就有望赚到接近6亿的净利。


(Source: http://www.annjoo.com.my/investor-relations/latest-news/)

2017年Q3的ASP 大约是RM2324/MT，
这是因为7月开始只有RM2000/MT，
到9月尾去到最高2650/MT，
中间平均值是2325。

来到10月头，从高位2650/MT，
一度跌到RM2300/MT，
然后11月回稳涨到11月尾的2400/MT。
而中国现在长钢平均价比天高(RM2850/MT)，
所以大马长钢会继续上扬，
最少会回到2500-2600之间。
所以，估计大马长钢Q4三个月
的ASP应该可以去到2450。

考虑到下跌的铁砂和煤，
跌了少许的废铁，
外加马币走强因素，
可以节省少许马币支付美元，
Q4长钢商的PROFIT MARGIN会更好。

至于说房地产很差，会打击长钢业的说法。
基本不能成立，房地产好的话，
那现在4家长钢商的营业额应该至少120亿。
最后，大马经济的确不太好，
交出这样的业绩已
经是很了不起了。
只要中国的长钢进口到大马进一步的减少，
那4家长钢商的生意将继续获得保证。

(完)

钢铁第8报告：2017Q4 大马钢铁展望 (钢079)

2017 年11月即将过去，目前来说，

大马的钢铁业再一次有了几个利好因素。

外汇
马币兑美元在转强， 现在已经是4.12了。
对于深深依赖进口的大马钢铁业，这是一个大利好。
靠美元支付的价格，现在便宜了很多。
长钢需要铁砂，废铁，煤。
扁钢需要热卷(HRC),冷卷(CRC)

中国钢铁市场
中国钢铁的价格再度上升，
虽然需求也疲弱，但是环保管控更严，
长钢20厘米的平均价格上看人民币4400元。
真的是惊人，连带大马20厘米也上看2500令吉。

原料
铁砂的价格低迷，大约在62美元/吨徘徊。
这是因为中国环保管控而需求低。
对大马来说是好事，
本地产商第4季度将享受偏低的原料价格。

大马需求
目前，大马本地钢材需求普通。
出炉的基建工程很多，但是未有特大需求。
尤其是房地产业真的是很差。
但是大马长钢价格低于国际价格，
所以具有出口的价差优势。

品种来说，wire rod的需求强。
因为以前很多厂家进口，
现在只能和本地购买了。
而且，大马出口的也是wire rod偏多。

以下是参考价格
Y 是Rebar, R是 Wire rod

22nd Nov 2017
Southern Pricing : (Morning) Up Rm20/Mt
Y16-32=Rm2370
Y10,12,Y40 &R10 =RM2520
R6,8,12,16,20&25=Rm2470 (No Stock)

Amsteel Pricing : (Morning) Maintain
Y16-32=Rm2350
Y10,12,Y40 &R10 =RM2500
R6,8,12,16,20&25=Rm2550
(Source: Edward123)

选股论: 环环相扣的产业链 (钢078)

在学习股市投资的过程，
最常遇到的问题就是如何选股，
方法通常有两种。

一种是通过基本面筛选，
使用网站过滤各种财务指标，
譬如设定股数少于2亿股，
PE少于10X， DY大于5%。
符合条件的，然后再一一研究，
最后选择出适合投资的选股。

一种是通过技术面筛选，
通过各种技术指标来确认
个股是处于上升，横盘还是下跌趋势。
再依据个人偏好投资还是投机，
喜好中长波段，还是短线即日鲜，
选择出适合操作的个股。

这里提供另一种方法，
就是研究相关行业的产业链，
再依据各类的经济指标，
宏观周期来寻找利基的行业。
最后，再以前两种方法，
选出有基本面的个股投资，
还是计术面的操作。

正统的经济学固然已经有
第一第二第三产业，而且已经定义，
但是本文则依据大马行业之间的环环相扣，
进行以下的6个产业组别的区分。

组别 1 
油气上中下游零售， 化学工业，塑胶业，塑料包装业，手套业，物流业，能源
组别 2
建筑业，房地产，钢铁业，铝业，IBS， 打桩业， 铜线业，螺丝业
组别 3
棕油业，木材业，家私业，稻米和面粉
组别 4
银行业，保险业，金融业，REIT，
组别 5
消费，零售，连锁，烟酒，赌博业， 汽车业，媒体通讯 
组别 6
科技业，电子业，软件业，电器业

本文的最后附上两个组别1 和 组别2的图表。
至于整个产业链如何运作，
如何环环相扣，就不在本文细说了。



    

(完)

管钢领域: 业者规模! (钢077)

大马钢铁业是一个庞大的重工业产业，
产品有大家熟悉的
长钢 (线材)，扁钢 (板材)，
管钢 (管线) 和 结构钢 (型材)。

这篇文章集中研究管钢上市公司。
目前在大马股市最大的5家管钢公司，
依续是5072 Hiaptek, 9873 Prestar,
5797 Choobee, 3778 Melewar,9881 Lsteel.

当中，Melewar 是Mycron的母公司，
它们有经营中下游的扁钢和管钢，和其它业务。
收集了多年的财报资料，管钢和扁钢的营业额 
笔者把它编排在附图中。

以5家管钢的年营业额来说， 大约是22-25亿令吉。
对比4家长钢商的85-100亿令吉的年营业额，大约是1/4。
Hiaptek，Prestar， Choobee， Melewar, Lsteel.
的年营业额大约是10亿，6亿，4亿，2亿，1.5亿。

从数据来说，管钢业务本身是有利可图的。
至于管钢公司亏损的原因，
更多是因为公司投资失利，
而不是管钢业务出了问题。

以Hiaptek 和 Melewar Group来说，
Hiaptek 是投资了7.5亿令吉东钢，
55%持股大约4亿令吉左右。
基本上几年来就是减值这笔投资。

Melewar Group 有赚钱是Mycron,
扁钢(Cold Roll) 和管钢(Steel Tube)都赚钱，
赔大钱的是前几年投资在泰国的发电业务，
所以近几年Melewar Group 的业绩非常难看。

Prestar 和Choobee 是两家表现比较佳的管钢商。 
Prestar 和韩国的POSCO 联营，在大马销售它们的产品。
它有POSCO 的白钢/不锈钢管，供献了不少营业额。
但是最近MITI对进口的白钢卷采取了保护税，
预计进口成本攀升。
Choobee 稳扎稳打，现金流公司，
没有犯下如Hiaptek 和 Melewar 的错误投资。

至于Lsteel, 它是小型管钢公司，
有小型矿石厂，和Emetall 算是姐妹公司，
管理层是两夫妻。
Lsteel据说有意使用Induction Furnace，
(中频炉) 生产REBAR。
但是不确定它能否审请到执照，
因为MISIF呼喻政府不要增加执照了。
另外，中资也许对者家公司有兴趣。

下一篇文章会说明管钢业者的产品和用处。

(完)

5072 Hiaptek (2) 之价值和技术演算! (钢076)

周末了，又是做功课的好时间。
本来打算研究两家跟油气有关系的公司，
其中一家是Hiaptek，另一家还没深入，
所以暂不公开。

在估算Hiaptek的时候，
发觉笔者写过的钢铁业系列，
展开过长钢领域和扁钢领域，
还没深入过管钢领域。
所以，笔者将以两篇文章来进行
第一篇写Hiaptek,
第二篇写管钢领域，
包括Choobee, Prestar, Melewar Group.

回到Hiaptek，
之前看到有文章写的DNEX 科技油气股!
那Hiaptek 就是钢铁油气，双主题股了。
笔者已经写了两篇研究Hiaptek的文章。
所以，这篇是以价值和技术演算为主,

技术演算




笔者的技术演算比较另类，
比较类似打战行军图。
可以参考笔者写过的
技术面: 行军图
习惯看正常的画法的，
或软件画的，
可以跳过这部份。

 

至于Hiaptek的价值演算， 
笔者拿了之前用过的营收表来看。
2015，2016，2017三个财政年，
拿到平均的营业额，11.5亿令吉。
在管钢领域里，它是老大。

2017年的营收表，假如没有减值，
扣除贷款利息，公司税务后，
那Hiaptek其实可以赚1亿马币。
NP Margin 大约在10%,
比没有银行利息的Choobee
的NP Margin少2%。
1亿马币除以13.15亿的股数，
它的EPS 是8分， 以PE10X，
那是RM0.80。

那为什么Hiaptek现在只有一半呢?
主因当然是因为Hiaptek投资登加楼的东方钢铁厂失利，
这几年赚的钱都拿去减记了。
如果没有减记，这几年Hiaptek是赚钱的管钢，
全部人最关心的是接下来还有减记吗?

假如已经没有减记(Write Off)了，
那Hiaptek现在应该是接近RM0.80的公司。
无论如何，可以肯定的减记已经进入最后的一年。
现在来构思一下，在最后的减记之前，
股价应该上涨? 还是下跌?

考虑到减记只是账目上的变动，
对现金流入没有影响。
以股价应当领先于实际业绩，
再配合两大主题，钢铁和油气的拉抬，
预计股价在未来的一段时日。
所以Hiaptek应该是走上升趋势的。

文章已长，
额外的研究将在下一篇的管钢领域。

(完)

钢铁第八报告 铁砂走势和大马钢市! (钢075)

国际铁砂的价格从2017年9月1日的71美元 
跌至10月11日的59美元， 高点下跌17%。 
在技术图方面无法突破2017年2月的高点，
也无法跌破2017年6月的底点。 
预计将在60-68美元之间波动。

形成的因素是中国的冬天限产，
加上19大期间严格管制北京地区的工业排放。
导致铁砂的需求下跌。 

在同时期，大马本地的废铁行情也下跌大约10%。
二盘的废铁收购只在RM1000/吨左右。
同时期， 大马的长钢平均销售价也从RM2650/吨 
下跌至 RM2400/吨，下跌大约10%。
基本上和废铁价差不多， 
可以说原物料成本下跌了， 对生产商，和顾客来说是好事。

对比2017年第3季的ASP是RM2325/吨， 
第4季度10月已经过了半个月，
半个月的ASP是RM2500/吨. 
预计持续到年尾的第4季度ASP会在RM2350/吨-RM2450/吨之间游走. 
如此,第4季度的业绩会是2017年最高.

中国当地的长钢20mm 平均价格是人民币4100/吨. 
以最低的价格人民币3900/吨来计算是RM2500/吨. 
还是比大马本地价格高, 
这还没计算进口关税, 保护税, 和运输费. 
来到大马至少是RM2900/吨.

为什么大马的长钢价格还是全球最低的之一? 
出口澳洲, 越南都可以? 
当中的原因有两方面.
一方面是大马经济低迷, 建筑只靠基建, 房产不振. 
幸好rebar 之外, 工厂使用的wire rod , 销售还是不错的. 
第二方面是4只长钢股之间的激烈竞争. 
Lionind 的Antara Mill 重新恢复运作,
虽然还未完全100%运作, 但是供应市场的产能增加了.

下个星期是大马2018年预算案. 
预计会是个大派糖果的扩张性预算案. 
赤字是不理了, 各类糖果和工程将会宣布, 然后明年全部派出. 
经济美好感觉是不会立刻有的, 
必须各大工程出现周边效应
和糖果注入零售业后, 经济才会好一阵子. 

至于赤字怎么办呢? 
也许中国对大马的国债会有兴趣, 
加上习大大未来的大马之行, 马新高铁将会定锤!

钢铁第八报告之大马长钢展望! (钢074)

接近10月中，中国钢铁现货价格稳定了。
这对大马的国内钢铁价有稳定的作用。
谁叫中国一个国家生产了世界一半的钢铁呢？
今年的冬天，北京管控污染排放很严，
冬天限产令严格执行。

预计整个Q4中国钢铁价格大约在现在的水平。
虽然冬天不是建筑的好时机，
但是非建筑钢材还是有需求的。
回到大马市场，大马没有冬天，
只是年尾多雨，同样会影响建筑进度。

大马本地长钢价格目前在RM2460-RM2660。
这个价格可以抵御中国货来到大马。
而4大长钢商也可以享有合理的利润。
顾客也可能比较愿意买的价位。
但是如果中国当地价格上升，
那大马本地价格就也会再上升。

无论如何，大马4大长钢商之间的竞争是很激烈的。
就好像Lionind Amsteel Klang 和Masteel 都在Bukit Raja.
Masteel 火力全开生产rebar,售价低一些.
Amsteel Klang 就比较集中生产wire rod.
有实地观察的都会发觉得到.

Lionind Antara Johor 重新启动,
主攻billet 和rebar.
然后供应南马和中马.
主要工厂在北马槟城的Annjoo 和Ssteel,
除了本地市场, 也很偏重出口市场.

东海岸的市场主要也由北马出货.
至于中马, 
Annjoo 和Ssteel倾向运billet 到雪隆工厂,
经过rolling mill 后才出货.
大致来说现在的竞争就是如此.
反正生意都是这四家包完.
如果你看好这个行业, 
你可以把这四家公司当做一间公司.
等值投资, 钢铁财不出这4家公司.

2018年农历年之后或年中,
会有一家新的钢铁厂加入大马市场.
就是在彭亨关当马中工业园的联合钢铁厂.
联合钢铁厂是马中合作项目, 
由广西北部湾国际港务集团有限公司、
广西盛隆冶金有限公司共同出资的股份制企业，
它是一家综合钢铁厂, 生产长钢和型材.
设计产能350万吨.

产能来说, 联合钢铁厂大于金狮的270万吨.
技术来说完全不同,
联合钢铁厂使用大高炉,金狮,南钢,马钢使用电炉.
安裕则使用小高炉和电炉混合生产.
如果铁砂和煤在高位时, 联合钢铁厂非常不利.
反之, 铁砂和煤便宜时, 电炉使用者不利.

关丹地理位置, 联合钢铁相对很不利.
KARAK HIGHWAY不利于运输,成本昂贵.
如果运输billet 到雪隆, 当铁砂和煤便宜时,
也许Lionind/Masteel 反而会成为顾客.

无论如何, 
联合钢铁主要的目标是中国的一带一路工程,
也放眼越南和欧美市场.
在大马生产,就不是中国货了,
可以出口全世界.

是机也是危,这是2018年下半年的情况.
所以, 4大长钢商现在会努力赚钱,
降低债务, 最后以比较健康的状态,
来吧!联合钢铁厂, 4大长钢巨头等著你!

(完)