7020 YKGI榕钢

刚好YKGI业绩出炉，而且遇上假日。
有时间写点分析。

YKGI是钢铁中的扁钢商，
产品从中游到下游，到加工。
面对强大的直接对手是Cscsteel.
而半个直接对手Mycron.

YKGI 算是完全的本地公司，
有日本大股东。
货源之Nippon Steel.
而Cscsteel 的货源之台湾中钢。
Mycron则来之日本JFE。

扁钢商面对的形势和长钢商完全不一样。
产品的用处不一样，
顾客群大不相同，
原料为HRC热卷， 全部进口。

外国进口的HRC热卷决大多数是Iron ore Based HRC,
不是已经停业的Megasteel 出产的Scrap Based HRC.

原料HRC 或CRC 全部进口，
能不能赚钱就得看供应商，提供什么价钱了。
外国供应商也得赚钱吧，所以就市场价吧。
第一季度的铁砂和煤，达到了很高的位置。
所以，供应商的价钱也高。

 

(Source: Mycron Annual Report 2016)

如果只看业绩，会发觉YKGI面对高昂的折旧和借贷。
这对比Cscsteel中钢形成很大的对比，
为什么差别那么大，这些不是财报可以解释的。
那是为什么呢?

YKGI是在2005年开始投资生产线，
从原本的镀锌和涂彩线，
开始进军冷轧产品，但是一直不稳定。
而Cscsteel中钢在2004年开始落户马六甲，
从台湾运来了一堆二手的生产线，
虽然是二手生产线但是稳定度很高.

在13年后的今天，折旧已经很低了，
清还了借贷，累积一堆现金，
使用现金经营的方式，
基本没有利息支出。
所以，Cscsteel中钢对比竞争对手
Mycron麦钢和YKGI榕钢的优势进一步扩大。

目前，YKGI榕钢依然在生产线折旧高锋期。
而且高借贷的利息压迫了盈利，
加上市场占有率被对手压制，
所以经营困难。
2017年公司内部有管理层的变动，
目前没有看到成绩，
是否会有进步得看未来的表现。

(完)

钢铁第6报告之扁钢代理战！ (钢046)

轰隆。。。MEGASTEEL 终于顶不住长期的巨亏，
母公司 LIONCOR 终于下市了。
曾几何时，MEGASTEEL 是大马唯一的扁钢上游
拥有电炉，主要生产HRC. 
无奈在成本和质量都不敌进口的HRC热卷的情况下，
在负债累累后下市了。

HRC热卷是上游高炉的成品，是中游的原料。
在早期，MITI 实行AP， 一半的HRC进口，
一半本地采购，就是跟MEGASTEEL购买。
2014年， MEGASTEEL 要求HRC 保护税。
结果成功14 Feb 2015 开始起5年保护期，
对中国和印尼采取最多15-20%的保护税。

HRC是中游的原料，生产成为CRC冷卷，
2015年， CSCSTEL 中钢要求冷卷反倾销。
结果又成功， 从2016年5月24日到2021年5月23日。
对中国，越南，韩国进口的CRC采取保护税，
最多13到23.78%。

在MEGASTEEL停业后，大马就没有了本地扁钢上游。
所以，全部的热卷HRC和冷卷CRC进口都得缴保护税。
进口HRC热卷缴得少一些， CRC 冷卷高一些。
市场上，能够把HRC冷压成CRC的有四家公司，
CSCSTEL， MYCRON，YKGI 和EMETALL。
CSCSTEL和MYCRON提供和销售全面的各种冷卷。
YKGI提供部分冷卷，主要供自己的热镀锌。
EMETALL生产的冷卷自己使用。

基本上，各家扁钢有自己的供应商，
也可以说为各国的产品在竞争。
CSCSTEL是台湾中钢的下游，
MYCRON使用日本JPE的热卷，
YKGI使用NIPPON STEEL的热卷。
PRESTAR 使用和销售韩国POSCO的产品。

在扁钢大板块之下，有一个子板块，
可以称作管线材料，或管钢。
材料主要是钢铁扁钢。
当然，也有以不锈扁钢为材料的
也有无缝管，却属于长钢性质。
如果觉得头晕，不好继续看下去，
而这是很粗浅的钢铁常识。

管钢有圆管，方管，钢铁石灰管等等。
有的主要给油气业，有的给基建用途，有的给工业用途。
这里就不再分类了，投资者也不会有兴趣再去到更仔细了。
Waseong, Hiapteck, Melewar, Choobee, 
Pantech, AISB, Prestar, Lsteel 都有钢管业务。
虽然这几家以管钢为主要业务，有些还有多元业务，
如Melewar 有能源业务，Prestar 有镀锌和工程业务，
Lsteel 有铁砂业务， AISB 有不锈钢管。
所以，最终的业绩和盈利往往南辕北辙。

讲完管钢，回到扁钢的下游。
扁钢的下游几乎都是加工，
原料是中游的冷卷，镀锌卷， 涂漆镀锌卷。
不同的材料又做成一堆不一样的成品。
有些是建筑材料，有些是汽车业用途，有些是工业用途。
ATTA， Ajiya, Lysaght 比较类似，是建筑材料。
Ajiya是Cscstel 和YKGI的顾客。
Ajiya 有玻璃业务，是之前国油双峰塔的玻璃承包商之一。
现在在进军IBS 领域。
Lysaght 是销售澳洲的BLUESCOPE知名品牌，
大马大多数绘图设计师的最爱。
LEONFB 更多是加工和成型，工业用途。

写得太长了，怎么分析它们的盈利。
答案是看回扁钢的原料的价格和市场销售的价格。
因为它们的原料都是HRC热卷和CRC冷卷。
由于MEGASTEEL的停业，全部的HRC和CRC都可以进口了。
排除了之前提到的品质问题，wastage 下跌，
和材料使用率上升， 加上扁钢销售价上升，
全部业者都会有一段盈利增加的日子。
这得排除掉其他业务，或拖后腿的错误决定。

基于HRC的成品就是CRC，进口有更高保护税，
所以，Cscstel 和 Mycron 会有额外的红利。
而YKGI 还在调整生产的稳定性，红利较少。
管钢则看油气业和建筑业。
个别可以得到油气业或建筑业订单的，
或现金股的管钢，就有优势。

相对于长钢的营业额，
扁钢和管钢领域的各家公司营业额普遍不算大。
只有Hiaptek, Cscstel有十亿以上的年营业额。
选股大多只能以现金股的股息，或经营得当为主打了。
扁钢全部进口，而长钢则是本地和进口之争。
只要本地可以夺得进口的份额，那就会盈利大增。
扁钢则没有这个利好，只有终端成品上涨的利好。
总的来说，未来2-3年，整个钢铁领域都会受益。
而长钢会相对容易赚钱。

钢铁第五报告之库存决胜篇! (钢031)

从去年钢铁第一分报告出炉，大约过了330天了。
时间如梭， 所以投资如学习不进则退。
对比去年，目前的钢铁股价已经相对合理。
以投资的角度和趋势来说，还有肉吃。
但是，必须评估自己的投资喜好。

对于已经丰收的人，可能已经卖出，
希望它跌，然后部分买回。
刚刚投资的人，没有安全边际，
所以心情必然随股价起伏。
老憎入定般的投资者怕没几个。



讨论范围依然在这7家钢铁公司。
理由很简单，
长钢的4家公司业务上中下游，
扁钢已经没了上游，MEGASTEEL倒闭。
剩下的只有3家真正意义上的中下游业者。

这一篇只以它们的库存比拼。
目前形势有利钢铁业，
各家钢厂老板将在这一轮钢铁趋势中，
改善，巩固，和发展自家公司。

讲太远了，看回它们的库存。
长钢四巨头里， 安裕一直都是库存最高的公司。
它储存两种主要钢铁原料， 铁砂和煤， 及废铁。
铁砂和煤基本都是进口，
目前价格已经处于中高价位。

如果这两个大宗商品继续上升，
那代表世界钢铁价会继续上升。
加上疲弱的马币，
从中国进口廉价钢铁会变成一个神话。

大马的废铁市场不大，3大长钢商都在抢夺。
南钢和金狮都非常非常需要废铁，
当然它们也有进口废铁以补不足。
安裕也在强夺废铁，主要原因马币疲弱，
本地购买，就算贵一点，还是有利可图。

截至今天2017年2月25日，
钢铁价格继续在高位，
加上政府保护税，
2017年第1季度的业绩肯定比
去年的第一季度QonQ好。
基于农历年和2月的短月，
通常第一季的销售略低于第四季。

政府将会在四月的检讨保护税的，
商讨会不会继续。
中盘商也许觉得保护税不会继续，
要减少库存，
会对上游有一些影响。
但是万一保护税继续，
那中盘商会立刻面对上游厂商的起价。
那时中盘商将面对自己决定的苦果。

外围各国目前还是保护钢铁业，
大马反其道而行，
加上损失保护税金的机会不大。

就算政府不继续保护税，
中盘商立刻从中国增加进口，
马币疲弱，中国钢铁高价，
关税，和运输时间，出关销售。。
那也快要第3季度了。
进行中的工程能够面对这样的不确定性?
所以2017年上半年，对总体的钢铁股有利。

万一政府继续保护税2年，
那时钢铁股票不是以PE10X来计算了，
以PE12X-15X来计算都不过分，
这还是比手套股高于15X以上的PE低。

回到扁钢库存，扁钢没有了上游。
中游的原料是热卷HRC，
3家扁钢商，Cscsteel 主要货源之台湾中港钢，
Mycron  和YKGI主要货源之日本Nippon Steel.

基于它们都没有上游业务，所以库存都比长钢股低。
但是，它们的营利通常也不比长钢商。
因为炼钢过程的盈利，都在外国的上游。
Cscsteel 的业绩表现，货源被母公司牵制，
外加所谓的马币汇率问题，
形成了一个很多疑问的业绩。

无论如何，Cscsteel 有它极高的内在价值，
加上唯一的上游MEGASTEEL倒闭，
未来再无对手。

Mycron 麦钢是一家好公司，但是股东很少有股息。
它的母公司Melewar，
石油业钢管未完全恢复，又进军工程业务，导致亏损。
所以，麦钢的表现也被母公司牵制。

YKGI 榕钢，我很少评论它。
大致来说，在整顿业务，降低债务，提升产品等等。
Mycron和YKGI 将在中马和北马面对 Cscsteel的竞争。
南马是 Cscsteel的天下。

后话，
钢铁业进入上升周期大约1年了，
至于这个周期有多长，
让我们继续看下去。