5094 Cscstel 2017Q3业绩

有一些网友希望分析CSCSTEEL，
毕竟扁钢也是钢铁家族，
所以对它做了一些分析。
连带也研究了一些相关的相关公司，
花了很多时间和精神。

扁钢业以前已经写过了
扁钢业的基本概况和它们的产品，
所以请看以前的文章， 恕不重复了。
http://leoting81.blogspot.my/2017/04/6.html

 
  
以上的图表是5家扁钢商，
前三家CSCSTEEL， MYCRON，YKGI
是本地扁钢中下游业者。
近一年的PBT/REVENNUE大约在5%。

EMETALL 的业务除了扁钢，
还有销售机器和一些房地产。
而且，顾客市场遍布各国，
很难算是本地扁钢商。

LYSAGHT 本身是扁钢下游厂商，
是澳州著名BLUESCOPE的工厂。
产品是很多大马工程的指定的用料，
所以有价格优势，赚幅高。

大马扁钢业者最大的困难，
是它们的HRC都是进口的，
基本没有议价能力，
只能跟随国际价格。

昂贵的HRC来到大马后，
在几次的的生产处理过程中，
需要酸洗冷扎成CRC，
过后，渡锌成为GIC，
最后上漆成为PPGIC。

工业用途的Acid，Zinc，Paint，
全部都价格不菲，而且还上涨。
每个环节的生产成本都上升，
但是能转嫁给顾客的成本有限，
所以腐蚀了扁钢业者的利润。
房地产和需要比较多扁钢材料的工厂，
受到经济疲弱的影响，冷风阵阵。

CSCSTEEL 的第3季度业绩，
营业额达到了过去8年里的新高，
是3.26亿，但是税前盈利只有1591万，
所以税前盈利/营业额只有4.89%，
属于偏低的水平。下跌的原因呢? 
文章前面已经叙述过了整体的原因。

无论如何，CSCSTEEL依然是最成功的台资企业之一
是台湾中钢母公司在大马的销售网。
需要注意的一点是顾客的应收款项，
从Q2的少于1.08亿上升到Q3的1.48亿，
但比起Q1的1.96亿还是不错的。

而现金从2.19亿减少到了1.73亿，
应付款项从7908万减少了4436万。
公司整体的财务还是上佳的，
只是生意的赚幅减少了。

总的来说，
CSCSTEEL是台湾中钢的持股公司，
主要目的是为母公司的上游产品，
在大马制成中下游产品出售，
经营但求不过不失，扎实经营。

(完)

钢铁第6报告之扁钢代理战！ (钢046)

轰隆。。。MEGASTEEL 终于顶不住长期的巨亏，
母公司 LIONCOR 终于下市了。
曾几何时，MEGASTEEL 是大马唯一的扁钢上游
拥有电炉，主要生产HRC. 
无奈在成本和质量都不敌进口的HRC热卷的情况下，
在负债累累后下市了。

HRC热卷是上游高炉的成品，是中游的原料。
在早期，MITI 实行AP， 一半的HRC进口，
一半本地采购，就是跟MEGASTEEL购买。
2014年， MEGASTEEL 要求HRC 保护税。
结果成功14 Feb 2015 开始起5年保护期，
对中国和印尼采取最多15-20%的保护税。

HRC是中游的原料，生产成为CRC冷卷，
2015年， CSCSTEL 中钢要求冷卷反倾销。
结果又成功， 从2016年5月24日到2021年5月23日。
对中国，越南，韩国进口的CRC采取保护税，
最多13到23.78%。

在MEGASTEEL停业后，大马就没有了本地扁钢上游。
所以，全部的热卷HRC和冷卷CRC进口都得缴保护税。
进口HRC热卷缴得少一些， CRC 冷卷高一些。
市场上，能够把HRC冷压成CRC的有四家公司，
CSCSTEL， MYCRON，YKGI 和EMETALL。
CSCSTEL和MYCRON提供和销售全面的各种冷卷。
YKGI提供部分冷卷，主要供自己的热镀锌。
EMETALL生产的冷卷自己使用。

基本上，各家扁钢有自己的供应商，
也可以说为各国的产品在竞争。
CSCSTEL是台湾中钢的下游，
MYCRON使用日本JPE的热卷，
YKGI使用NIPPON STEEL的热卷。
PRESTAR 使用和销售韩国POSCO的产品。

在扁钢大板块之下，有一个子板块，
可以称作管线材料，或管钢。
材料主要是钢铁扁钢。
当然，也有以不锈扁钢为材料的
也有无缝管，却属于长钢性质。
如果觉得头晕，不好继续看下去，
而这是很粗浅的钢铁常识。

管钢有圆管，方管，钢铁石灰管等等。
有的主要给油气业，有的给基建用途，有的给工业用途。
这里就不再分类了，投资者也不会有兴趣再去到更仔细了。
Waseong, Hiapteck, Melewar, Choobee, 
Pantech, AISB, Prestar, Lsteel 都有钢管业务。
虽然这几家以管钢为主要业务，有些还有多元业务，
如Melewar 有能源业务，Prestar 有镀锌和工程业务，
Lsteel 有铁砂业务， AISB 有不锈钢管。
所以，最终的业绩和盈利往往南辕北辙。

讲完管钢，回到扁钢的下游。
扁钢的下游几乎都是加工，
原料是中游的冷卷，镀锌卷， 涂漆镀锌卷。
不同的材料又做成一堆不一样的成品。
有些是建筑材料，有些是汽车业用途，有些是工业用途。
ATTA， Ajiya, Lysaght 比较类似，是建筑材料。
Ajiya是Cscstel 和YKGI的顾客。
Ajiya 有玻璃业务，是之前国油双峰塔的玻璃承包商之一。
现在在进军IBS 领域。
Lysaght 是销售澳洲的BLUESCOPE知名品牌，
大马大多数绘图设计师的最爱。
LEONFB 更多是加工和成型，工业用途。

写得太长了，怎么分析它们的盈利。
答案是看回扁钢的原料的价格和市场销售的价格。
因为它们的原料都是HRC热卷和CRC冷卷。
由于MEGASTEEL的停业，全部的HRC和CRC都可以进口了。
排除了之前提到的品质问题，wastage 下跌，
和材料使用率上升， 加上扁钢销售价上升，
全部业者都会有一段盈利增加的日子。
这得排除掉其他业务，或拖后腿的错误决定。

基于HRC的成品就是CRC，进口有更高保护税，
所以，Cscstel 和 Mycron 会有额外的红利。
而YKGI 还在调整生产的稳定性，红利较少。
管钢则看油气业和建筑业。
个别可以得到油气业或建筑业订单的，
或现金股的管钢，就有优势。

相对于长钢的营业额，
扁钢和管钢领域的各家公司营业额普遍不算大。
只有Hiaptek, Cscstel有十亿以上的年营业额。
选股大多只能以现金股的股息，或经营得当为主打了。
扁钢全部进口，而长钢则是本地和进口之争。
只要本地可以夺得进口的份额，那就会盈利大增。
扁钢则没有这个利好，只有终端成品上涨的利好。
总的来说，未来2-3年，整个钢铁领域都会受益。
而长钢会相对容易赚钱。

钢铁第五报告之库存决胜篇! (钢031)

从去年钢铁第一分报告出炉，大约过了330天了。
时间如梭， 所以投资如学习不进则退。
对比去年，目前的钢铁股价已经相对合理。
以投资的角度和趋势来说，还有肉吃。
但是，必须评估自己的投资喜好。

对于已经丰收的人，可能已经卖出，
希望它跌，然后部分买回。
刚刚投资的人，没有安全边际，
所以心情必然随股价起伏。
老憎入定般的投资者怕没几个。



讨论范围依然在这7家钢铁公司。
理由很简单，
长钢的4家公司业务上中下游，
扁钢已经没了上游，MEGASTEEL倒闭。
剩下的只有3家真正意义上的中下游业者。

这一篇只以它们的库存比拼。
目前形势有利钢铁业，
各家钢厂老板将在这一轮钢铁趋势中，
改善，巩固，和发展自家公司。

讲太远了，看回它们的库存。
长钢四巨头里， 安裕一直都是库存最高的公司。
它储存两种主要钢铁原料， 铁砂和煤， 及废铁。
铁砂和煤基本都是进口，
目前价格已经处于中高价位。

如果这两个大宗商品继续上升，
那代表世界钢铁价会继续上升。
加上疲弱的马币，
从中国进口廉价钢铁会变成一个神话。

大马的废铁市场不大，3大长钢商都在抢夺。
南钢和金狮都非常非常需要废铁，
当然它们也有进口废铁以补不足。
安裕也在强夺废铁，主要原因马币疲弱，
本地购买，就算贵一点，还是有利可图。

截至今天2017年2月25日，
钢铁价格继续在高位，
加上政府保护税，
2017年第1季度的业绩肯定比
去年的第一季度QonQ好。
基于农历年和2月的短月，
通常第一季的销售略低于第四季。

政府将会在四月的检讨保护税的，
商讨会不会继续。
中盘商也许觉得保护税不会继续，
要减少库存，
会对上游有一些影响。
但是万一保护税继续，
那中盘商会立刻面对上游厂商的起价。
那时中盘商将面对自己决定的苦果。

外围各国目前还是保护钢铁业，
大马反其道而行，
加上损失保护税金的机会不大。

就算政府不继续保护税，
中盘商立刻从中国增加进口，
马币疲弱，中国钢铁高价，
关税，和运输时间，出关销售。。
那也快要第3季度了。
进行中的工程能够面对这样的不确定性?
所以2017年上半年，对总体的钢铁股有利。

万一政府继续保护税2年，
那时钢铁股票不是以PE10X来计算了，
以PE12X-15X来计算都不过分，
这还是比手套股高于15X以上的PE低。

回到扁钢库存，扁钢没有了上游。
中游的原料是热卷HRC，
3家扁钢商，Cscsteel 主要货源之台湾中港钢，
Mycron  和YKGI主要货源之日本Nippon Steel.

基于它们都没有上游业务，所以库存都比长钢股低。
但是，它们的营利通常也不比长钢商。
因为炼钢过程的盈利，都在外国的上游。
Cscsteel 的业绩表现，货源被母公司牵制，
外加所谓的马币汇率问题，
形成了一个很多疑问的业绩。

无论如何，Cscsteel 有它极高的内在价值，
加上唯一的上游MEGASTEEL倒闭，
未来再无对手。

Mycron 麦钢是一家好公司，但是股东很少有股息。
它的母公司Melewar，
石油业钢管未完全恢复，又进军工程业务，导致亏损。
所以，麦钢的表现也被母公司牵制。

YKGI 榕钢，我很少评论它。
大致来说，在整顿业务，降低债务，提升产品等等。
Mycron和YKGI 将在中马和北马面对 Cscsteel的竞争。
南马是 Cscsteel的天下。

后话，
钢铁业进入上升周期大约1年了，
至于这个周期有多长，
让我们继续看下去。

5094 中钢值多少钱?

很闷的周末。 
所以倒回头研究中钢。
中钢值多少钱?
是的，中钢股票值多少钱?

可以面面观，然后得到一个比较合理的估值。
这包括股息面，PE，技术面，筹码面等等。
先看股息面，

如果DY=10% 封底的话， 
而2.30卖出库存股封顶，
拿中间的位置是1.85。
但是中钢通常在年中发股息，
有四个月的时间成本。

钢铁股PE 来说，
9-10-11之间都合理。
但是就如大家所知，
中钢是现金股，
基本零负债，高派息，
加上去年MEGASTEEL老大阵亡，
所以PE10-11 不为过。


技术面+筹码面

189人持有81.845%的股权。
股权不算集中，
加上第2大股东持有10%的Mr Gan,
在2016年不停售出手上的持股，
所以股权分布会更散。
从2016年中开始，官老崛起成为大股东，
据他自己说买入了20 百万股以上，
大约5%。

实际上，如果官老买了5%，
而Mr Gan卖出了超过5%，
中钢是不可能涨到RM2。
所以另外有大户或主力在推动股票。

Mr Gan 出场的意图明显。
应该一直都在卖出。
官老是否还在中钢船上，
就没人知道了。
但是OTB最新的股票名单没有了中钢。
如果根据官老的守则，
他如果连续两个季度业绩退步，就会卖出。

目前的假设是官老在船上，
而Mr Gan卖完了筹码。
至于中钢会不会连续两季退步，
答案是否定的，
这是根据截止到2017年2月的钢价。

由于有14分的股息，
技术图来说股价会在
MA200均线上得到支撑，
也需要close gap 1.93-2.05.
如果其他钢股在最近将公布的业绩
纷纷交出好成绩的话，
那中钢股价也会受到支持。

安裕,中钢的业绩估算 (钢029)

安裕的业绩估算

预测第四季度销售=4亿
之前第3季尾库存有 7.5亿,
为两个季度的库存，
由于销售价上升，
预计PAT如下。

Profit After Tax (PAT) =12%
预测净盈利 = 4800万。
母股数 =523112000 股
孩子PA = 124735000 股
总股数 = 647847000 股
EPS =RM0.0741

2016年前3季度EPS RM0.2414
预计2016年EPS = RM0.3155
PE=10X
Target Share Price = RM3.16


中钢的业绩估算

预测第四季度销售=2.7亿
之前第3季尾库存有 1.9亿,
为一个季度的库存，
由于销售价上升，
预计PAT至少有10%.

由于路边社一直传闻，
业绩不如预期，
马币对台币贬值，
得付给台湾中钢更多马币，
加上主要原料Zinc 锌大涨。

Profit After Tax (PAT)=10%-3%
预测净盈利 = 1890万。
母股数 =380000000股
EPS =RM0.04974
前3季度为EPS RM0.1695
2016年全年EPS  RM0.21923
PE=10X
Target Share Price = RM2.19

假设路边社的传闻属于虚构，
那Profit After Tax (PAT)=10%
预测净盈利 = 2700万。
母股数 =380000000股
EPS =RM0.07105
前3季度为EPS RM0.1695
2016年全年EPS  RM0.24055
PE=10X
Target Share Price = RM2.41

以上全部都是个人的估算，
只供参考用途，有可能与事实不符。

买卖自负!