Annjoo 属于制造业，是钢铁重工业中的长钢产商，
在钢铁领域，任何一个机械产线或投资部署，都耗费甚巨。
资本开销可以轻易的达到几亿马币。
每一个大型资本开销周期都至少5年以上，有时可以长达10年。
在上一个周期，开始于2008年, Annjoo 使用了8年的时间，
耗费了6亿令吉， 投资了一个小型高炉，可以与电炉结合。
在2016年，资本贷款或债卷已经还清。
我们可以从它2016年的年报里的资产表看见，
non-current liabilities 只剩下8千4百万了。
non-current assets 高达11亿。
加上可以从Annjoo-PA转换而得来的资本,
安裕的确已经准备再出招了.
至于财报解读, 钢铁领域跟其它领域不太一样.
钢铁领域中,有净现金公司如Cscsteel 和 Choobee.
非净现金公司, 都有长期债务和短期债务.
净现金代表什么呢?它是一种经营手法,
高现金不等同公司就要派息给股东,
代表购买原料时不用借贷, 节省了利息支出.
万一有资本开销时,可以避免借贷.
少了利息的支出, 可以提高公司的盈利.
非净现金公司都有长短期债务
长期债务用以投资生产线,扩充业务,
短期债务基本上都是购买原料. 放帐.
Annjoo 的短期债务是11.67亿.
会可怕吗? 答案是不会.
因为它的短期资产包括现金高达12.28亿.
"短期"就是一个小的生意循环, 通常少于3个月,
借贷买原料, 生产成品,销售放贷, 收款再购买原料,
一个循环过后, 得到的毛利在支付各种开销和长短期债务利息后,
再缴了税过后就是净利了.
这一个短期的生意循环, 得到的盈利也必须支付长期债务.
因为土地,产房,生产线,机械,工具基本都是长期债务.
清还债务过后,必须扩充产品和提升产能, 然后提升效率.
然后又是一个长期的债务清还过程.
当长期债务降低到了舒适水平, 再来新一轮的投资.
这些决策必须正确,之后这些投资会把公司抛离竞争对手,
成为业界的标杆或领头羊.
在上一个资本开销周期.
Annjoo 的决策对比其它长钢业者更好,
所以,它现在开始享受丰富的果实.
而它的profit margin 和股价说明了一切.
Annjoo 的3大对手在有利的大环境下也慢慢恢复了元气.
等待传统对手追上来? 或等新对手出现?
不可能吧, 所以Annjoo在准备下一个周期的资本开销了.
Annjoo 可能会做什么呢？
以下这些是选项，看看管理层如何决策。
1）第二高炉，可以独资或合资。不管本地或外国业者。
但是安裕北海工厂已经相当拥挤。
也许需要新的地点。
2）进军扁钢业。 这可能性不高，狮子和南钢进军扁钢都失败了。
3）收购其他同行，可能性不高。其它同行也不可能卖。
4）跟其他业者合并或联盟，成立更大的钢铁集团。
可能性存在，但是也许必须等其他业者股价合理化之后。
5）在外国设厂，譬如越南或缅甸。
可能性不大，因为风险高和电力不足。
6）多元化业务，譬如非钢铁业务。
是好是坏，很难判断。
大致的可能就如上了。
这些决策是管理层去烦恼和计算的。
作为股东，就等着结果出炉吧。
在开始写工程投标估算之前，
先了解什么是建筑工程。
大马建筑工程基本可以分成两大类，
一是基建，二是建筑物。
基建主要是收费大道，公路，隧道，
大众运输系统，高架桥，跨海大桥，
跨河大桥，飞机场，码头等等。
建筑物主要是政府办公大厦，宿舍，
学校，大学，医院，消防局，警察局，
海陆空基地等等。
这一篇文章，笔者简易的解释建筑物的构造，
以办公大楼来做例子，
让大家对建筑物有点了解，
才能继续下一篇的文章。
在普罗大众的眼中，办公大楼就是一栋大厦，
美不美观，有多少层而已。
在设计过程中，建筑设计师 首要考虑其功能，
根据出资者和拥有者的要求来设计，
是高雅，是宏伟，是美观，是实用，
需不需要绿色节能设计等等。
结构工程师根据设计图，经过工程软件测试后，
提议用料，和结构力学的可行方案。
之后绘图师就绘出工程图，
而建筑估算师就会计算全部消耗的建筑物料。
整理出bill of quantities (BoQ)
这些全部都是长期在办公室里的工作，
办公室之外就是到工地实地测量和根据进展。
好!这是办公室里的策划。
经过投标过程后。
有了一个主要承包商得标了。
这个承包商呢是如何计算和估算的呢?
下一篇文章才写吧。
这里出了办公室，到了工地。
主要承包商会面对一堆的次要承包商，
次要承包商面对次次要承包商，以此类推。
没有一个主要承包可以自己完成建筑，
而不需要靠别的次要承包商，
除非那是一个很小的装修或扩建，就有可能。
任何建筑工程，都有工程经理，
工地经理和一堆协调员。
万丈高楼平地起，
前期几乎都是工地清理，
挖掘地下工程，沟渠和周边道路建设等等。
接着就是打地基或地基灌浆。
大马几家专业的地基工程上市公司搞得有声有色。
打完地基，就是建设底部的RC横梁和竖梁，
然后灌浆成为底盘，这很重要。
因为整座大厦就是坐在底盘上方。
有了底盘，就往上一层又一层的建设，
基本就是立了主要柱子，然后灌浆每一层地面。
建设底部费时很长，也得看天气吃饭
但是往上盖楼就很快了。
之后的内部和外部的墙壁施工又慢了，
需要大量的人力砌砖，和水泥工人。
然后，要涂上底漆。
同时水管和电线管都需要植入墙壁。
在内部施工接近完毕后，
就要开始大厦外部的工作。
现代的大厦设计，不像以前的大厦四四方方的了。
设计很多，施工难度增加，所以成本也很贵。
讲求绿色设计，所以外部很多玻璃，用于采日光。
玻璃还得隔热，节省空调。
玻璃多，所以白钢和铝架就消耗得多。
外部设计多，那钢的结构就会使用得比较多。
钢结构多使用工字铁(I-Beam),方管 (Hollow),
角铁 (Angle)，C字铁 (C-channel)，黑管(Pipe)等等。
大厦外部也完成后，就是安装空调系统，消防系统，
电梯系统，电线工，衔接排污系统，防水层。
然后开始装修，石膏或铝天花板，各类地砖，各类隔间，
最后上油漆。
全部完成后，还有一堆的许可证需要处理。
申请CF(Certificate of Fitness)，需要通过电力局，水务局，
电讯局，消防局，市政局，排污局。
之后，再申请CPC (Certificate of Practical Completion)
或CCC (Certificate of Completion and Compliance)
结尾，
写了好多文章，这篇是最闷的了。
目的是为了让大家对建筑的过程有一些概念。
而这整篇文章也许可以是下一篇文章的序。
安裕在2017年70岁了，年纪大吗?
那狮子几岁了呢? 答案是93岁了!
南钢54岁，马钢50岁了。
当然，公司存在不是为了比命长，
而是为了竞争和赚钱。
钢铁在可见的未来100年，不会消失。
对比银行业可能被网上付费系统给替代，
石油能源业可能被新发明的科技取代，
科技业则新的发明消灭旧的科技。
就算有一天，人类发明了新的物质，
不需要钢筋水泥的建筑物，
和钢制产品，钢铁也不会消失。
因为钢铁是军工业的必须品，
一艘艘军舰，一辆辆坦克，
枪枝大炮都是钢铁制成品。
写得实在有够远，
希望我们这一代不会见到战争的杀戮。
这张图是长钢4家公司过去18年的表现。
呈现了循环的周期，基本跟大马股市同周期，
除了最近一波2013-2016年的低谷，
是中国过剩的钢铁倾销造成的。
在图里以橙色格子圈起来的地方，
长钢业者亏损了大约20亿马币。
如果加上扁钢业者包括Megasteel,
损失了大约50亿马币。
在同时，停业和下市的钢铁大公司有
Lioncor, Perwaja.
还在急救中的有Kinsteel.
此外有几家还陷在泥沼里。
在股市里，有那几个行业可以亏损这个数目，
而还可以站得起的呢? 屈指可数。
设想一下，这几年没有中国廉价钢铁倾销，
钢铁业者没有亏了这50亿马币。
那钢铁股现在应该值多少钱呢?
答案是比手套4大天王还高很多。
钢铁股是重工业，高资本的行业，
所以，几乎每家公司的NTA都很高。
因为机器，厂房设备，生产线都极为昂贵。
比起轻工业手套业都高，
更是服务业不能比的。
这些是外部的因素。在上一个上升周期的时候，
狮子和南钢的优势明显，而安裕落后一些马钢则比较弱。
在资本开销方面，狮子押注了扁钢厂，Megasteel.
南钢则是购买了能够使用废铁生产HRC的机械。
安裕投资了小型高炉，而马钢投资了新的扎钢厂。
所以在这个钢铁上升周期，各家开始面对了它们之前的决策。
狮子在注销的Megasteel厂停业的损失，
南钢注销了生产HRC机械的投资，
安裕在享受投资扩大的盈利，
马钢准备正常化它的新扎钢厂。
大致来说，狮子，南钢和安裕的营业额会很接近了，
而马钢也会进一步缩小跟前3的差距。
在这个上升周期内，
狮子会慢慢恢复元气，
南钢需要一些时间赚回亏损掉的投资。
安裕和马钢会累积盈利和资本来面对下一波的竞争。
如果收购，谁也收购不了谁，合并还有一些可能。
丰隆集团的南钢和安裕会有比较充裕的资金扩张，
而狮子和马钢也许可以联盟2018年开业的联合钢铁，
策略性的经营，当铁砂便宜时跟联合钢铁买billet,
如果铁砂昂贵时，自己熔废铁。
总的来说，2017年这4家长钢商的销售在80亿-100亿之间。
至于可以从这笔数目化多少成为净利。
就等时间来证明了。
刚好YKGI业绩出炉，而且遇上假日。
有时间写点分析。
YKGI是钢铁中的扁钢商，
产品从中游到下游，到加工。
面对强大的直接对手是Cscsteel.
而半个直接对手Mycron.
YKGI 算是完全的本地公司，
有日本大股东。
货源之Nippon Steel.
而Cscsteel 的货源之台湾中钢。
Mycron则来之日本JFE。
扁钢商面对的形势和长钢商完全不一样。
产品的用处不一样，
顾客群大不相同，
原料为HRC热卷， 全部进口。
外国进口的HRC热卷决大多数是Iron ore Based HRC,
不是已经停业的Megasteel 出产的Scrap Based HRC.
原料HRC 或CRC 全部进口，
能不能赚钱就得看供应商，提供什么价钱了。
外国供应商也得赚钱吧，所以就市场价吧。
第一季度的铁砂和煤，达到了很高的位置。
所以，供应商的价钱也高。
(Source: Mycron Annual Report 2016)
如果只看业绩，会发觉YKGI面对高昂的折旧和借贷。
这对比Cscsteel中钢形成很大的对比，
为什么差别那么大，这些不是财报可以解释的。
那是为什么呢?
YKGI是在2005年开始投资生产线，
从原本的镀锌和涂彩线，
开始进军冷轧产品，但是一直不稳定。
而Cscsteel中钢在2004年开始落户马六甲，
从台湾运来了一堆二手的生产线，
虽然是二手生产线但是稳定度很高.
在13年后的今天，折旧已经很低了，
清还了借贷，累积一堆现金，
使用现金经营的方式，
基本没有利息支出。
所以，Cscsteel中钢对比竞争对手
Mycron麦钢和YKGI榕钢的优势进一步扩大。
目前，YKGI榕钢依然在生产线折旧高锋期。
而且高借贷的利息压迫了盈利，
加上市场占有率被对手压制，
所以经营困难。
2017年公司内部有管理层的变动，
目前没有看到成绩，
是否会有进步得看未来的表现。
(完)
这篇文章是帮一个朋友分析的，
我本身并没有持有华商。
如果有看钢铁系列的，
应该大致了解Waseong的属于管钢，
但是Waseong的业务实际上相当多元。
基本以油气管线，工程和能源为主，
辅以一些油棕和建筑材料。
Waseong 近两年的股价走势和钢铁股完全不一致。
和标准的油气股，如果Senergy, UMWOG吻合，
所以，它可以说是走油气股的周期。
在原油有价的时候，华商算是明星股。
在2014年原油崩跌后，华商深受打击。
2016是惨赔的一年，净亏了2亿2千700万
相当于赔了5年的盈利。
基本面方面，current liabilities已经高达16.2亿.
current assets 有11.4亿。现金1.6亿。
短期借贷和债务高达12.3亿。
贷款利息已经爬升到每年3千万了。
应收款项有4.6亿，
但是overdue长时间的还蛮多的，
最终impair lost 的机会也算高。
大吉的兄弟尼占是公司的股东。
理论上会为公司争取管线工程。
但是油气低迷，是否争取得到是个疑问。
至于在欧洲得到的涂层大业务，
由于资讯太少。无法判断。
冷眼前辈对华商有比较多的见解，
可以参考他的见解。
基于我没有投资它，
对于它众多的业务，
我也不一一分析了。
(完)
由于股市最近比较牛，
相信股民都会赢了一些钱。
赢了钱，再扩大投资看起来不错，
但如果花掉一些盈利会更加好的。
很简单，从股市A股赚了钱，高卖，
再去低价买了B股。
钱并不出股市，只是到处殿高股价。
交易过程BURSA抽佣了，一些缴了税。
但是假设您从股市抽一笔盈利出来在消费市场花掉，
这笔钱就注入了我们的经济体，
钱在市场流动，最后反应在公司的业绩。
这样股市又会获得新动力。
虽然很讽刺，但是资本主义的确就是这样子玩的游戏。
赚了钱要再分配，一部分提升资本和一步分额外开销。
完全不花费，那只是提升你在整个资本市场里的
那一点小百分比罢了。
很会花钱的人没本事，
很会赚钱的人很本事，
很会赚钱又很会花钱的人最本事。
支撑股价的盈利就是靠大家的消费而来的。
所以，一直期待别人消费，
然后公司盈利和股价创新高，
增加自己的资本是无法永续的。
所以在有能力赚更多的时刻，
也提高一些消费是相得益彰的。
大马建筑公司的盈利计算,
是全部板块里面难度最高的之一，
因为很多建筑公司的业务非常多元化！
工程，房地产，大道收费，水务，
政府机关建筑租凭，宿舍租凭。
能够计算吗？答案是能够！
问题是要花多少时间去计算呢？
花费的时间和回酬方面是否成正比呢？
既然花费的时间长，难度高，
大家基本都简化了估算建筑公司的盈利，
只要是一直都得标的公司，
长期有一定数额的工程在手，
就算是成功的建筑公司了。
那本文就结束了吗？
不是，会单一分享的工程投标
而这可以推股工程的盈利。
这不是一两篇文章可以写完的。
但是，笔者就是把它浓缩了写成上下篇。
上篇写工程前期作业，
下篇写投标的演算。
任何一个工程的开始，包括
大道，大桥，高架大道，码头，
捷运，地道，机场，体育馆，
学校，消防局，警察局，国防基地，
都是由建议开始的。
前期都是在做preliminary research。
要建高架大道，就要计算车流量。
人口有多少或密集，就有多少学校，
消防局， 体育馆等等。
多少人口的城市需要一个机场，
那里适合建深水码头。
其实跟SIMCITY很像，
但是它是以国家的利益来考虑。
不同的工程主要是
由工程部旗下的重要的部门，
其之中之一就是JKR,
和不同的部门协同，
研究方案的可行性和成本效益。
再和各州的土地和测量局合作，
和地方政府的配合后才能成案。
譬如大道工程归于工程部，
学校工程归于教育部，
海陆空基地工程归于国防部，
医院工程属于卫生部，
机场属于交通部，
UITM之前属于乡村地方部，
现在属于高教部了。
体育馆属于青体部。
警察局工程属于内政部。
讲这么多，
是让大家明白任何工程都有一个由来，
各局的配合和主事的部门。
最后的结果，就是争取经费。
每年的发展开销就只有那么多，
而且大多部门的预算也减少。
压迫了可以进行的工程数量。
任何建筑都离不开建筑设计师的行业。
Architect Firm， 有私人的或官连的。
从工地测量，工程设计，绘工程图，
用料等级，到投标书所需要的BoQ,
工程总估算都得包。
不然，怎么知道需要多少预算呢?
当中工程必须采用设计标准，
大道有大道标准，大桥有大桥标准，
建筑物有，铁道也有。
全部都有一定的准绳要跟随。
用料标准，是很大的商机。
用料一般都得通过SIRIM标准，
很多的供应商，譬如结构，
油漆，地砖，装修，水电排污系统，
空调系统，电梯，电动门，消防系统等等。
各式各样的各国供应商都会接触建筑设计师，
希望采用自家的产品。
竞争激烈，所以，大家都在比暗招。
写了蛮长的了，终于简单浓缩的
写完投标之前的大致过程。
至于投标开始之后的过程在下一篇了。
本来打算写建筑业研究第6篇，
但是钢铁正热，所以来个提油救火。
目前钢铁股开始了新一轮的狂飙，
其实还在反映2017年第一季度的业绩，
虽然目前只开了SSTEEL一家的业绩。
但是也足够知道其他钢铁业的成绩了。
这篇文章并不是关注第一季度的业绩，
而是看长钢的总体趋势。
先看中国的长钢螺纹钢20mm,
从2016年的7月人民币2374，
到2016年的12月破人民币3000，
再到2017年3月的高点人民币4000，
在国际大宗商品铁砂下跌后，
在2017年中月回跌稳定在人民币3700。
所以，11个月的时间涨了人民币1326左右。
现在看回本地长钢的价钱，
长钢最高的平均价钱是在2017年3月的前半个月。
大约在平均RM2300左右。
3月之后回跌稳定在平均RM2200左右。
而且，保护税宣布延长后，价格继续维持，也没有提价。
为什么这么好啊? 有钱不赚?
原因是成本跌价了!!!
中国钢铁在2017年3月的时候达到极高价位，
一吨螺纹钢20mm人民币4000,
以当时马币1.57转换，
大约是RM2547。
如果大马长钢商长期以这样RM2547的高价交易，
那会是比天高的盈利。但是，顾客应该全部也完蛋。
好在铁砂终于在3月中后下滑。
从接近USD90回跌到2017年5月的USD68。
如果可以跌到USD60，那安裕会开心的跳起来。
原料的跌价，所以大马的市场销售价也从平均RM2300，
回稳到平均RM2200。实际上，成本跌价会赚更多。
也由于铁砂的跌价，大马废铁市场也跟随跌价。
四月每吨先跌了个RM30，5月起又跌了个RM50每吨。
这些原料跌价，使得使用废铁的电炉有了比较便宜的成本。
但是在3月铁砂高涨的时候，四家本地长钢商都在拼命抢废铁。
之后铁砂开始跌到USD68，安裕放缓了脚步抢废铁。
但是其他3家还是拼命争抢中。
后话，
由于保护税的因素，长钢的市场突然扩大很多，
以前从中国进口的市场份额，都得靠本地供应了，
这块大饼就只有本地4家长钢业者瓜分。
可以预期2017一整年将会是长钢4家业者的大丰收年!!
后后话，
市场目前有一说，安裕也有供应billet给其他3家长钢商的扎钢厂，
用来扎成wire rod 或 rebar。
这代表安裕的生产力可以使用到最高。
当然，股东大会就到了，可以当场问问老板，
是不是有此事。
